芒果体育转银行、证券、保险三个行业我跟踪了好几年很少放到一块儿对比。经济复苏和繁荣期，以及通胀期，市场利率上行，银行的利差走阔，发放给企业的坏账风险变小，行业的景气度自然向上。

　　但2022年以后的这段时间，虽然经济弱势，市场利率下行，但银行股本身绝对估值水平特别有吸引力，国有大行涨得很多。

　　首先，低估的潜台词是风险极低，甚至完全0风险，也就是说，股价完全没有调整空间。对于银行的0风险这件事，很多人颇有微词，认为高杠杆的行业，隐藏看不见的企业坏账，关系地方债问题的行业，怎么可能无风险？这一点，只有你真正地长时间跟踪过行业，理解了银行2015年以后经营方式发生的根本变化，理解了银行在中国金融体系和制度中的特殊地位，甚至看懂了银行背后的特权后，才能恍然大悟。

　　前几天和一个投资人朋友聊天，我说银行业太特殊了，我问他：“楼盘烂尾，但买房的人依然需要全额给银行还贷这件事，你不觉得非常奇葩，非常的令人难以置信吗？”如果一个事情，用市场化的逻辑无法解释的时候芒果体育，就一定存在一只看不见的大手在水面下暗中操控。

　　现在的银行板块的平均pb只有0.6倍左右。一只0.6倍PB的银行股，它的B每年还在持续增长。当你想让它的PB继续下跌，你需要绞尽脑汁寻找理由，你想让它从0.6倍跌到0.5倍PB是非常困难的，当0.5倍PB的价格真的出现时，巨量买盘涌现芒果体育，然后你会看到股价又开始缓慢爬升了。

　　左半部分，相当于一家银行，销售寿险、分红险、万能险，销售保单，帮人理财。在这些业务中，保险公司赚的是利差。

　　右半部分，才是大多数人想象中的那种保险，意外险、重疾险、医疗险、健康险、车险等，帮人分散风险，覆盖一些无法预料的意外造成的损失。这里，保险公司赚的是费差。

　　左半部分业务，保险公司收取保费（相当于银行的存款），投资于银行存款、债券、股票（相当于银行资产端的债券和），此时保险公司和银行类似，做的是息差生意。由于资金成本相对刚性，给那些寿险、分红险、万能险投保人的利息支出是相对固定的，所以保险公司最希望的情况是，卖出保单后市场利率可以长期上行或至少不下降。

　　这一点上，保险公司和银行的利益趋于一致，在经济景气周期，市场利率上行时，保险公司的利差走阔，此时，称为“利差益”，反之，则是“利差损”。

　　很多人想当然地认为，任何人都有购买健康险、医疗险、车险，用于分散风险的需求。但，只有在经济上行期，人民群众手里有闲钱的时候，这些需求才会爆发出来。如果你连饭都吃不起，有上顿没下顿的，马上要饿死了，那么接下来的一年是否患癌其实就不重要了，这个时候人命变得很贱。在经济下行期，很多人开始压缩成本，买个车都舍不得上全险，交个交强险就出去裸奔的，这都是正常现象。

　　如果涨了，保险公司资产端收益大增，利润翻倍，内涵价值EV暴涨，保险公司可以受益于牛市的弹性，这一点是银行没法儿比的。

　　3、证券负责任地讲，95%以上的股民，看不懂银行的业务，而99%的股民，看不懂保险，更看不懂保险公司估值。

　　经纪业务看交易量，牛市里交易量大，经纪业务就繁荣，券商就能多收费。同样的，牛市里两融业务放量，券商也能多赚利差。

　　信用业务里还有一部分是股权质押业务，是上市公司把股票质押给券商，找券商借钱。那么券商要放贷，他的钱又从哪儿来呢？少部分是自己的，大部分还得靠借，比如说从银行借钱。所以这个过程，券商相当于也在经营利差生意。

　　券商第三部分业务是自营投资，是券商亲自进场，买债、买股，债市和牛市的时候，券商就赚钱，反之就亏钱。在这个过程中，券商借了很多钱，普遍加了三四倍的杠杆，遗憾的是，券商不像银行有低价的存单，不像保险公司有低价的保单，券商的借款利率很高，资金成本也很高，这决定了它的利润是比较薄的，是不稳定的，这也是很多券商亏损的根源。

　　先说资管，所谓资管，就是管理机构和大客户的钱，比如理财产品，收点儿管理费，这部分和银行、保险行业其实是竞争关系，券商在这里毫无优势，只能赚点儿小钱，杯水车薪。

　　另外投行业务，券商帮企业发股、发债，赚中介费，这部分业务有点儿靠天吃饭，比如这段时间市场不景气，ipo或再融资收紧了，企业不怎么发股发债了，券商的这部分收入立刻锐减。

　　银行是PB-ROE体系，或者变种的，我自己研究的PB-真实ROE体系。高ROE的银行，或高真实ROE的银行，市场定价一定更高，无论牛熊，股价一定会涨。

　　买了银行的人很多接受不了这个现实，买完不涨，看着别人买的股一直涨，在那儿直拍大腿，完全没有必要！

　　券商也是PB-ROE体系，但券商的涨跌，板块内的相对强弱关系，有点儿像玄学，有点儿像闹着玩儿似的。一家券商的综合平均ROE远高于另一家，但它们的PB可能雷同。

　　我观察券商板块这几年，发现机构或者大资金对券商定价，很喜欢一个概念叫“差异化”，寻找那些有特色业务的券商，比如投行或资管业务“相对优秀”的券商芒果体育，以中金、建投、中信证券为代表。恕我直言哈，那点儿差异根本没有所谓的护城河。

　　小TIPS：买我之前文章给出的低PB，高ROE券商，赌错了也不至于万劫不复，还是下有底的。

　　PEV-ROEV体系，本质上其实也是PB-ROE体系的变种罢了，没什么神秘的。但你一定要明白，保险股的EV是怎么算出来的，不同的保险企业的算法有什么异同，尤其注意那个贴现率的差异。

　　保险定性很重要:1:长期国债利率趋势向下还是向上。2:要有保守风控的保单文化和投资文化，超一流的资本配置投资能力。弄清保单，弄清配置的资产尤如沙漠找金粒。